中国管理科学

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通胀预期与央行货币政策有效性

彭方平, 胡新明, 展凯

2012 (1): 1-7.

摘要 ( 3207 )

PDF(1345KB) ( 2820 )

不同通胀预期状态下货币政策有效性有何差异？本文试图采用Logistic平滑转换结构向量自回归模型来回答上述问题。我们以央行未来物价预期指数来度量通胀预期,基本结论如下:(1)短期来看,在低通胀预期状态下,货币政策对促进经济增长和增加就业相对更有效;(2)而对于通货膨胀影响方面,在高通胀预期状态下,货币政策对物价的冲击相对更快显现出来,而在低通胀预期状态时,货币冲击对物价水平的影响存在通货膨胀惊吓现象,即初期表现为低通胀,甚至通货紧缩,然后显现正向效应,在大约11期之后正向效应达到最大,且对物价影响力度往往大于高通胀预期状态下的货币政策冲击效应。

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短期利率跳跃-扩散模型的非参数门限估计

谈正达, 胡海鸥

2012 (1): 8-15.

摘要 ( 2928 )

PDF(1119KB) ( 2887 )

跳跃行为是短期利率动态过程的一个重要特征,跳跃-扩散模型能更好的描述短期利率行为。本文应用非参数门限估计对短期利率的跳跃-扩散模型进行了仿真实验和实证分析。仿真实验表明,门限估计能有效消除传统非参数估计对跳跃-扩散模型的估计偏差,估计参数具有无偏性。对上海银行间同业拆借利率(Shibor)的实证分析发现,门限估计有效探测到了短期Shibor的跳跃行为,且这种跳跃行为和宏微观的经济金融现象相一致。最后和扩散模型的实证比较得到,基于门限估计的跳跃-扩散模型对短期利率分布的偏度和峰度的拟合能力更优。

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政策约束下基于风险调整报酬率的保险投资策略研究

王丽珍, 李静

2012 (1): 16-22.

摘要 ( 2500 )

PDF(1154KB) ( 2491 )

当前关于保险投资策略的研究,或者过于关注收益,在公司可承受的风险边缘投资,或者没有全面考虑保险营运的动态过程,亦或者没有考虑监管部门的政策限制。针对这一现状,本文构建了政策约束下,基于经风险调整的报酬率和VaR限额的保险投资决策模型,得到最优的保险投资可行范围,为保险公司的投资选择提供了自由空间;同时,通过对临界最优点关于不同的经济环境和赔付状况进行比较静态分析,得到了均值-VaR有效前沿的变动趋势。结合案例分析,本文研究发现,虽然投资策略的改变能够减弱承保方面的不利冲击,但是投资收益的增加难以补偿承保收益减少导致的负面效应,可见,保持承保状况的平稳性对于保险公司而言意义重大。

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股指期权定价的非参数数值方法研究

韩立岩, 叶浩, 李伟

2012 (1): 23-29.

摘要 ( 2795 )

PDF(1522KB) ( 2943 )

扩散过程估计的参数化方法存在先入为主的不足,并且扩散项函数形式的设定十分困难,而非参数方法不需要数据产生过程的先验信息,直接从数据出发估计扩散函数,克服了以上不足。本文提出了一种基于连续时间过程的非参数股指期权定价模型。对于刻画基础资产动态行为特性的扩散函数不加任何函数形式限制,利用离散数据匹配密度函数构造它的非参数估计,进而计算股指期权的均衡价格。论文从理论上论证了扩散项估计的一致性和渐进正态性。实证研究表明,该方法对于实际市场价格具有较高的拟合效果,特别是在市场波动剧烈时期,非参数方法更优于经典B-S方法。

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动态通胀目标、货币供应机制与中国经济波动——基于动态随机一般均衡的分析

简志宏, 朱柏松, 李霜

2012 (1): 30-42.

摘要 ( 2674 )

PDF(1384KB) ( 2548 )

本文建立了一个包含动态通胀目标的货币政策DSGE模型,运用脉冲响应、方差分解、历史分解和反事实仿真方法研究了生产率冲击、消费需求冲击、通胀目标冲击、货币供给冲击对中国经济波动的影响。研究表明,DSGE模型对于分析中国的宏观经济和货币政策具有一定的适用性,中国的货币供应机制中存在不可观察动态内生通胀目标,并且动态通胀目标对生产率冲击做出正向响应的同时,对消费需求冲击做出负向响应;反事实仿真分析表明,具有动态通胀目标的货币供应机制能够起到稳定通货膨胀的作用。

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沪深300指数跳的逐点检验及动态分析

沈根祥

2012 (1): 43-50.

摘要 ( 2607 )

PDF(1221KB) ( 2702 )

作为金融衍生产品标的,沪深300指数是否存在跳以及跳服从怎样的动态规律对资产定价和风险管理都十分重要。本文提出新的时点方差估计方法,构造渐进性质更好的跳检验统计量,以此对沪深300指数5分钟数据进行时点跳检验,在此基础上对跳的动态变化进行分析。实证结果表明,沪深300指数存在跳,跳发生次数服从Poisson过程,但跳发生概率随时间变化,具有时变性;跳幅分布具有厚尾性并向右偏斜,分布随时间发生变化,不服从同分布假设。本文的研究结果为相关研究提供了基础性实证结论。

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银行间资产清算顺序优化与风险传染免疫机制

童中文

2012 (1): 51-58.

摘要 ( 2778 )

PDF(1012KB) ( 2678 )

银行间交叉持有同业存款时,风险共担和传染是可能的。银行间市场结构的不同会对风险共担和传染产生影响,本文采用三阶段流动性偏好模型的一般分析框架,讨论了应对危机时银行微观层面的资产清算顺序的异同对于银行系统脆弱性的不同影响,并从合作博弈的视角探讨了"货币池"风险免疫的可能性。研究发现:在不存在银行资产信息不对称的条件下,当问题银行流动性波动足够大(ε>ε) ,银行间风险传染可能难以避免,而当流动性短缺ε在区间[ε,ε]内,银行间的合作博弈效果最优,风险传染可以在很大程度上避免。银行间市场的"货币池"免疫结构模式可以实现风险分担和防范银行间风险传染,从微观层面提供了一种银行间市场危机传染的内生免疫机制。

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中国ETF基金价格“已实现”波动率、跟踪误差之间的Granger关系研究

王良, 冯涛

2012 (1): 59-70.

摘要 ( 2912 )

PDF(934KB) ( 1762 )

在高频数据条件下,中国ETF基金价格"已实现"波动率与跟踪误差之间是否存在着因果关系并存在着信息的先导效应？基于"已实现"波动、跟踪误差计算方法及Granger因果检验过程、VAR模型等,本文对此进行了深入研究。研究结果认为:中国ETF基金价格"已实现"波动率与两种跟踪误差分别具有Granger因果关系,后者是前者的Granger原因;中国ETF基金价格"已实现"波动率序列与两种跟踪误差序列的同期及一、二阶滞后相关性较高,而跟踪误差滞后于"已实现"波动率;当ETF基金的跟踪误差受外部市场条件的某一冲击后,将给ETF基金价格"已实现"波动率带来同向的冲击,这一冲击具有一定的持续性和滞后性。

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银行破产的财务因素分析:金融危机冲击下美国银行业的实证

杨海珍, 荆中博, 魏先华, 杨晓光

2012 (1): 71-78.

摘要 ( 2833 )

PDF(863KB) ( 3756 )

由次贷危机引发的金融危机对美国银行业造成数以百计的商业银行破产,为研究商业银行破产提供了绝佳的样本。本文收集了受危机冲击的美国破产的商业银行样本以及对比样本,研究美国商业银行破产的财务影响因素。本文在用单变量检验方法检验备选财务指标有效性的基础上,建立了加权Logit模型,利用模型贡献度指标分析财务因素的显著性和影响程度。实证结果表明,不仅资产回报率、资本充足率、净贷款占比和金融衍生产品投资对银行破产具有显著影响,资产回报率和净贷款占比的变化率也具有显著作用;而且资产回报率和资本充足率的影响远远大于其他因素。值得特别提出的是,尽管金融衍生产品被广泛认为是这次金融危机的主要原因之一,实证结果显示金融衍生产品投资对样本银行的稳健性具有正向影响。

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基于非线性区间数风险控制的资产负债优化模型

冯宝军, 闫达文, 迟国泰

2012 (1): 79-90.

摘要 ( 2637 )

PDF(1319KB) ( 2553 )

现有研究把存、贷款利率视为常数,无法使资产配置的优化结果适应未来市场利率的变化。本文的资产负债管理优化模型通过资产与负债的区间数的持续期缺口建立了区间型利率风险免疫条件,使资产的最优配置在资产与负债的收益率变化时仍能免疫利率风险。研究表明本文引入的持效期缺口区间的偏向选择参数γ决定预留缺口是赚钱还是亏钱。γ取值0.5时缺口区间两端点的绝对值最小;γ越大于0.5时,正缺口越大,在利率下降时就越赚钱。γ越小于0.5时,负缺口越大,在利率上升时就越赚钱。而区间长度选择参数γ决定损益的大小;揭示了在积极的利率风险管理策略中,选择较小的λ会获得较多的风险收益。另一方面,本文通过相关系数组合半绝对离差建立了非线性区间型组合风险的函数表达式,改变了现有研究线性区间型算法将各笔贷款风险进行简单线性加权、进而夸大了组合信用风险的弊端。

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投资者行为与期货市场波动:基于OLG模型和高频数据的理论与实证

王郧, 华仁海

2012 (1): 91-101.

摘要 ( 3131 )

PDF(1604KB) ( 2485 )

本文是针对投资者行为与期货市场波动性关系的研究,首先将宏观经济学中的世代交叠模型(OLG)引入期货市场,建立了基于期货合约价格的投资者交易行为模型,以及将模型扩展到完全信息和部分信息的情况并求解出均衡解,在推导命题基础上建立了两个假说并使用铜期货合约日内每笔交易数据对其做了实证研究。结果表明:(1)本文建立的两期世代交叠模型显示,期货合约价格的波动与债券的无风险利率,投资者的风险厌恶系数,合约供给的状态以及风险溢价的波动有关;(2)期货市场上富有信息的投资者(如机构投资者),通常采用反转交易模式;(3)期货市场上缺乏信息的投资者(例如散户),则通常采用动量交易模式。而这一结论显示,中国期货市场投资者与股票市场投资者在交易行为上存在明显区别。

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基于供应链金融的银行贷款价值比研究

易雪辉, 周宗放

2012 (1): 102-108.

摘要 ( 3354 )

PDF(1254KB) ( 4280 )

供应链金融是金融业面向供应链的创新服务。考虑单一供应商和单一零售商构成的二级供应链,产品市场为典型的报童模型,零售商以其与制造商签订的产品采购合同向银行申请抵押贷款。将供应链上下游企业的决策引入银行基于下侧风险控制模式的贷款价值比决策模型,刻画供应链的决策对采购合同抵押价值的影响。首先确定了贷款价值比的解析式,然后讨论了其与批发价格、回购率等供应链决策的关系,并确定了相应的取值区间。

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供应商和销售商拥有部分信息的信息共享

张菊亮, 章祥荪

2012 (1): 109-116.

摘要 ( 2530 )

PDF(966KB) ( 2957 )

本文研究供应链纵向信息共享。考虑由一个生产商和一个销售商组成的供应链,生产商和供应商都拥有部分市场信息。生产商首先根据自己的信息决定批发价,销售商根据批发价和自己的信息决定零售价。本文利用三阶段主从对策为这一问题建模,证明了双方都不愿意共享信息是唯一的均衡。进一步还证明了不完全确定情形下供应链的利润比完全确定情形下的供应链利润还高。这就说明,如果在决策上没有相应的协调机制,信息共享不能增加供应链的利润。

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Downside-risk测度下零售商主导的供应链风险共享契约研究

陈菊红, 张雅琪, 史成东

2012 (1): 117-122.

摘要 ( 3293 )

PDF(860KB) ( 2787 )

本文以由具有下行风险的制造商和其下游风险中性的零售商组成的两阶供应链为背景,证明了收益共享契约在满足Downside-risk约束下不能实现该供应链的协调。并在收益共享契约的基础上设计了风险共享契约,在满足下行风险约束的条件下,保证供应链参与方利润都获得提高,实现Prateo改进。最后通过数值分析验证了风险共享契约的有效性,并指出制造商的风险规避程度在一定范围内越大,实施风险共享契约使供应链参与方获得的新增利润越大。

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能力共享可降低服务运作系统的应急成本么？——基于两种能力支援的应急决策模型研究

包兴

2012 (1): 123-128.

摘要 ( 2697 )

PDF(1236KB) ( 2002 )

与伙伴企业进行能力共享被很多管理者视为波动运营环境下增强系统的运作柔性和降低运营成本的有效措施之一,但一些大型的服务运作系统,如电力、通信等核心能力在突发事件后损毁的情况下,能力共享是否也可降低应急期间的运作成本？为验证该观点,本文对2006年中国电信海底光缆震断后的应急实践进行了抽象,并研究了能力共享伙伴向受损系统进行正常和快速两种能力支援情景下的多阶段应急决策问题,通过建模和数值分析后发现:能力共享对降低大型服务运作系统的应急成本极为有限、成本的降低极大程度上依赖于自身能力恢复的速度等4个有益应急管理的结论。

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基于可变供给量的可分离物品拍卖及其应用

饶从军, 赵勇, 王清

2012 (1): 129-138.

摘要 ( 2545 )

PDF(998KB) ( 2078 )

本文对统一价格下可分离物品的拍卖问题进行了研究。首先,在买者报价连续、买者和卖者风险中立、卖者采取可变供给量(将供给量看成价格的函数)的策略下,设计了一个新的基于可变供给量的可分离物品统一价格拍卖机制,研究了其信息激励性和分配的有效性,给出了卖者的最佳供给策略和买者的均衡报价策略。然后,将拍卖机制推广到风险中立、风险爱好和风险厌恶三类风险买者共存的情形,并给出了相应的均衡结论,该结论与现有的一些成果相比更具一般性。最后,给出了拍卖机制在环境规划中应用。具体地,结合"十一五"期间获得的"1+8武汉城市圈"环境规划中有关污染物允许排放总量分配数据和统计申报资料,利用拍卖模型来分析和评价了免费分配方案的有效性程度,并据此给出了关于目前排污申报制度和免费分配方法的若干结论和建议。

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生产能力限制下价格Stackelberg博弈模型

孟令鹏, 韩传峰, 王剑敏

2012 (1): 139-144.

摘要 ( 3800 )

PDF(1069KB) ( 2644 )

生产能力限制条件下,同质产品市场中两企业以价格为决策变量进行Stackelberg竞争,采取有效配给规则。两企业对称情况下,生产能力较小时模型存在唯一的子博弈精炼纳什均衡,两企业销量达到自身生产能力,得到相同收益;生产能力较大时,追随企业匹配领头企业的价格,博弈存在后动优势。分析了领头企业生产能力大于追随企业的不对称情形,并给出相应均衡。算例分析表明,企业价格竞争的前提是充分大的供给能力,追随企业应在领头企业生产能力较大时进入市场。

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制造商经销再制造商产品的合作模式研究

王凯, 熊中楷, 熊榆

2012 (1): 145-151.

摘要 ( 2365 )

PDF(1616KB) ( 2098 )

本文初步研究了考虑回收情况下,制造商经销再制造商产品的合作模式。首先,求得再制造商与制造商在合作模式中的最优决策价格。其次,求得再制造商与制造商在竞争模式中的最优决策价格。再次,主要通过数值仿真,从价格、销售量、回收率、盈利等角度对合作模式与竞争模式进行比较研究,并得到企业选择合作模式的前提条件。

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实施建筑节能标准的宏观经济和环境影响测算模型研究

刘秀丽, 杨翠红, 汪寿阳

2012 (1): 152-160.

摘要 ( 3048 )

PDF(1626KB) ( 2933 )

本文首先对实施建筑节能标准的主要经济和环境影响方面进行系统分析,然后对投入产出局部闭模型进行了改进,并结合数量经济和静态比较的方法,创建了实施建筑节能标准的宏观经济和环境影响测算模型。该模型可以从6个主要方面详细测算实施建筑节能标准对各个产业部门的直接经济影响、直接环境影响、完全经济影响和对GDP的总影响。模型测算结果表明,建筑节能的节能和减排效果显著,同时对GDP有小幅的拉动作用,随着建筑节能标准实施率的增加,它对GDP的拉动强度呈先增后减的趋势。最后根据对测算结果的分析,提出推广实施建筑节能标准的具体方法建议。

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C2C网上交易中信号机制的有效性分析

肖俊极, 刘玲

2012 (1): 161-170.

摘要 ( 2799 )

PDF(893KB) ( 2440 )

本文应用Berry等(1995)^[2]提出的离散选择需求模型和差异产品的伯川德竞争模型,并利用淘宝网上的交易数据,对声誉、消费者保障计划、保修服务及信息披露四种信号策略在网上交易中的作用进行了实证研究。需求估计结果表明消费者保障计划中的"7天无理由退换货"计划以及保修服务可以作为产品质量的信号;而在其他有效信号策略存在的情况下,消费者保障计划中的"先行赔付"计划以及卖家声誉作为质量信号的作用则被削弱。成本分析表明,信息披露虽然可以提高消费者购买的可能性,但是由于发出信号的成本太低,容易被低质量卖家所模仿,因此并不能作为有效的质量信号。本文首次从供给和需求两个方面分析了信号机制在信息不对称情况下的效应及其作用机制。

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基于差异驱动的主客体协作式综合评价方法

董庆兴, 郭亚军, 马凤妹

2012 (1): 171-176.

摘要 ( 3123 )

PDF(911KB) ( 2338 )

针对多属性综合评价问题,提出了一种基于差异驱动的主客体协作式综合评价方法。在主客体协作式综合评价过程中,首先获取被评价对象(评价客体)和外部评价者(评价主体)的属性赋权向量;然后以评价主体和评价客体落在意见一致区间内的成员个数占本群体成员的比例判断该群体应采取怎样的赋权策略,并据此给出评价主体和评价客体的话语权重;根据"差异驱动"原理,综合集成来自主客体的评价信息,得到最终评价结论。最后,用一个应用例检验了方法的有效性。

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金融发展与经济增长关系的理论与实证研究——基于中国省际面板数据的协整分析

陆静

2012 (1): 177-184.

摘要 ( 3236 )

PDF(1001KB) ( 4435 )

本文推导了存在金融中介的情况下稳态经济增长的路径,阐述了金融发展对经济增长正向推动作用的理论依据。根据中国省际面板数据,采用面板单位根、面板协整和向量误差修正模型实证分析了金融对于中国经济增长的影响。研究表明,金融发展程度是经济增长的Granger原因,经济增长、固定资产投资、劳动力投入和金融发展之间存在显著的协整关系。从完全修正普通最小二乘回归和向量误差修正模型的结果来看,金融发展对经济增长具有明显的正向推动作用。

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顾客满意对企业财务绩效的影响研究——基于中国部分上市公司的面板数据

王毅, 赵平

2012 (1): 185-192.

摘要 ( 3531 )

PDF(984KB) ( 2982 )

顾客满意对企业财务绩效的影响作用是当前国际营销研究的热点领域之一。营销研究者希望能够对顾客满意的实际效果进行更加准确的衡量,以便对营销战略制定和营销资源分配进行更加准确的指导。本文在对国内外相关文献探讨的基础上,对各个层次的企业财务绩效指标进行选择并形成了以经济增加值(EVA)、企业盈利能力、企业运营能力为核心的财务绩效评价体系,在统一的框架内使用相同的估计方法对顾客满意与企业财务绩效之间的关系进行了实证检验。研究采用中国顾客满意度指数(CCSI)和中国部分上市公司财务数据对模型进行拟合,使用动态面板数据的广义矩估计(GMM)方法进行数据检验。研究结果不仅证实了顾客满意对企业财务绩效的巨大推动作用,而且从财务能力的层次对这种关系进行了进一步的阐述。

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